La deuda de PDVSA pierde atractivo entre los inversionistas


Bandera-Venezuela-630x300Los precios de los bonos de Petróleos de Venezuela S.A. cayeron el lunes conforme los acreedores resistieron las condiciones que propuso la atribulada petrolera estatal venezolana en un intercambio de deuda de US$7.000 millones.

PDVSA ofreció a los inversionistas un nuevo bono con un cupón de 8,5% que vence en 2020 a cambio de deuda que expira el próximo año en un esfuerzo por reducir sus necesidades de efectivo en medio de una crisis económica de grandes proporciones. La empresa reveló los términos de la propuesta el viernes en la tarde.

Los precios de los bonos de PDVSA con vencimiento en abril de 2017 descendieron 3% para ubicarse en 71,5 centavos por dólar, después de alcanzar un máximo de dos años el miércoles pasado. Los bonos de la empresa que vencen en noviembre de 2017 cayeron 1,6% a 77,5 centavos por dólar.

“Estimamos que la deuda no es atractiva”, dijo Victor Fu, estratega de deuda soberana de mercados emergentes de Stifel Nicolaus & Co, en una nota enviada a sus clientes.

PDVSA lucha contra una reducción de su producción y la drástica caída de los precios del petróleo. Cerca de US$8.000 millones en deuda de la empresa vence en 2016 y 2017 y la petrolera propuso el canje de deuda para aliviar la presión sobre su flujo de caja a corto plazo.

PDVSA ofreció intercambiar los bonos con una equivalencia de 1 a 1, condiciones menos favorables que las que anticipaban los inversionistas. Los bonos de la petrolera con vencimiento en noviembre de 2017 tienen un cupón de 8,5% y los que lo hacen en abril de 2017 tienen un cupón de 5,25%.

Eulogio Del Pino, presidente de PDVSA, defendió la propuesta el lunes. La firma estimó una valuación de empresa de su filial estadounidense Citgo —que PDVSA ofrece como garantía— en unos US$12.500 millones.

No obstante, Russ Dallen, socio gerente de Caracas Capital, calculó una valuación de sólo US$1.300 millones basada en el reciente valor de las ventas Chalmette Refinery, la refinería de PVDSA en Louisiana. Además, en caso de que PDVSA caiga en cesación de pagos del nuevo bono, los bonistas recibirían menos en una reestructuración que los tenedores de la deuda de Citgo que expira en 2020, agregó. “Cuesta creer que aparezcan muchos interesados en esta oferta”, escribió el analista en una nota.

Resta por verse cuántos bonistas aceptarán la propuesta de PDVSA en las próximas semanas. El valor ofrecido declinará después del 29 de septiembre, un incentivo para una adopción temprana. No obstante, un bajo nivel de participación de los inversionistas plantearía interrogantes sobre la clase de alivio financiero que la empresa podría obtener mediante esta operación.

Del Pino reiteró el lunes que PDVSA honrará todos los bonos que vencen en 2017, independientemente de la suerte del canje, pero los inversionistas se mantienen escépticos sobre la capacidad de la compañía para pagar sus compromisos de largo plazo y los bonos que expiran en 2022 se transan en cerca de 57 centavos por dólar.

“Lo que esto quiere decir para PDVSA es que una cesación de pagos es más probable”, dijo Dallen.

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