Economia y proximos pasos de la FED


A las puertas del cierre del tercer trimestre del año daría la impresión que los agentes de inversión están atrapados en una situación donde la solución es continuar rotando los portfolios de inversión siendo cada vez más selectivo sin necesariamente poder parquear liquidez ante una eventualidad simplemente porque cada vez que el S&P 500 se ha desajustado, parecería que hay un sin número de razones para que éste se encumbre nuevamente hacia máximos históricos. Es por ello que aún cuando perceptiblemente se van forjando grados mayores de incertidumbre no hay interés de quedarse fuera si es que el mercado nuevamente reacciona favorablemente al alza.

Es bajo ese escenario que el S&P 500 se encuentra girando en torno a 2,497 puntos y el índice de volatilidad (VIX) ha cedido por debajo de 10 puntos una vez más. Por su parte, la aversión al riesgo que había comprimido la tasa a 10 años hacia 2.22% a principios de la semana hoy ha revertido dejándola en 2.29%.

Mientras tanto el precio del petróleo habría encontrado pivote en torno a US$52 el barril mientras que el precio del oro se desajustó nuevamente hacia US$1,292 bajo la presunción que los ataques verbales entre el Presidente Trump y el Premier norcoreano, Kim Yong-un, por ahora son solo la antesala a una negociación diplomática, una vez que China y Japón definan sus nuevas estructuras y poderes gubernamentales a partir del 18 de octubre. Entre medio de este escenario, donde el foco para determinar el sustento bursátil vendrá de los resultados trimestrales de las empresas del S&P 500 en las siguientes semanas, la Presidenta de la Reserva Federal (FED), Janet Yellen, desplegó un inusual discurso ayer martes por la tarde, que dejó con la boca abierta a muchos agentes de mercado. En ese discurso, Yellen señala de antemano que el instituto emisor podría estar adoptando medidas utilizando juicios erróneos no sólo sobre el mercado laboral y las expectativas de inflación, sino que también de la dinámica inflacionaria.

A diferencia de la certeza con la que habló la semana anterior, tras la reunión de política monetaria, argumentando que el camino por delante no sólo contemplaba el recorte del balance y alzas adiciones de la tasa de instancia monetaria, en esta edición el discurso contempla grados de ambigüedad que analizaremos en mayor detalle a continuación. El discurso en sí tiene tintes académicos con extenso uso de gráficos que debiesen ser de interés para quienes siguen temas monetarios.

A su vez, por el lado macroeconómico el precio de los bienes inmuebles medido por el Case & Shiller se expandió 5.8% (desde 5.6%) mientras que las ventas de viviendas nuevas cedieron -1.2% en relación a igual mes del año anterior hacia 560 mil (desde 571 mil). Por su parte la confianza del consumidor se deterioró marginalmente producto del paso de los huracanes Harvey e Irma hacia 119.8 puntos (desde 120.4 puntos). Finalmente, en el mercado bursátil estadounidense los resultados de Nike entraron por encima de las expectativas de mercado cerrando el trimestre en US$0.57 por acción siendo que el mercado tenía contemplado US$0.48 por acción. La empresa registró una caída en las ventas en Estados Unidos (-3%) mientras que la demanda en Asia, liderada por China, fue de casi 12%. Aún así el precio de la acción se viene desajustando en el pre market.

Por el lado europeo el Banco Central publicó que la base monetaria (M3) se expandió 5% (desde 4.5%) mientras que el préstamo a las familias se mantuvo expandiéndose del orden de 2.7% por segundo mes consecutivo mientras que los créditos a empresas no financieras se aceleraron marginalmente hacia 2.5% (desde 2.4%). Es bajo este contexto que se espera que el Banco Central el próximo 26 de octubre, en su próxima reunión de política monetaria, anunciará la calendarización para finalizar el programa de liquidez que viene implementando de €60 mil millones mensuales. En China, las utilidades de las empresas industriales continuaron expandiéndose del orden de 24% (desde 16.5%) ratificando el buen momento por el que está atravesando la dinámica económica aun cuando el gobierno chino haya recibido duras críticas por el Secretario de Comercio, Wilbur Ross, en relación a la sobre inversión que viene haciendo dicho país.

Retomando el discurso de Yellen ella básicamente entrega un marco teórico practico de los factores que estará utilizando la FED de aquí en adelante para delinear los siguientes pasos de la política monetaria dando a entender que hay incertidumbre que habrá que administrar. Los focos de incertidumbre emanan del mercado laboral, las expectativas de inflación y posiblemente una fisura en los modelos macroeconómicos que capturan la dinámica inflacionaria dado el cambio tecnológico que ha sufrido la economía, en particular con la creciente compra online. A pesar de que ella argumenta que el inusual comportamiento de inflación en la post crisis tiene tintes transitorios un par de párrafos más adelante también argumenta que la falta de entendimiento del porque esta no ha subido hacia 2% puede implicar que hay elementos persistentes que no han sido estudiados a profundidad.

Para concluir ella argumenta que la mejor política que puede seguir el instituto emisor es la de una estrategia gradual, pero concluye que ésta tampoco puede ser “tan” gradual ya que puede que la inflación inherente de segunda ronda va tomando más fuerza de lo que estiman. Pero, por otro lado, tampoco pueden sobrereaccionar ya que de haber shocks externos con mayor profundidad que los exhibidos por Harvey e Irma, la FED tendrá pocos grados de libertad para contratacar dicha desaceleración macroeconómica. Este mensaje, donde plantea posibles juicios erróneos viene de la mano de un artículo publicado por el matutino The New York Times donde designan formalmente nombres de personas que podría estar barajando Trump para la presidencia del instituto emisor siendo algunos de ellos menos versados en temas monetarios que otros.   En conclusión, a pesar de que el discurso de Yellen habla de posibles juicios erróneos al momento de adoptar política monetaria, los agentes de inversión siguen completamente enfocados en los resultados trimestrales.

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